鋼結(jié)構(gòu)訂單高增長，新基地建設(shè)穩(wěn)步推進。23年前三季度，公司合計/鋼結(jié)構(gòu)/萬郡綠建新簽合同額分別為136/120/14億元，分別同比+8%/+32%/-57%。截至23年6月，公司投產(chǎn)及在建的鋼結(jié)構(gòu)制造加工基地已達18個，同時擁有配套建材生產(chǎn)基地6個。2022年，公司完成了定增，總計募集資金8.3億，計劃于杭州市錢塘新區(qū)投資新建大江東綠色裝配式建筑智能制造示范基地，該項目建成后將形成年產(chǎn)45萬噸鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品和250萬平方米圍護產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模，有望進一步提升公司在綠色裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑領(lǐng)域的生產(chǎn)能力和競爭優(yōu)勢；截至23H1末，該基地建設(shè)正穩(wěn)步推進。
　　海外業(yè)務(wù)或提供增量成長空間。根據(jù)公司公告信息，23H1公司海外項目合同金額為9.80億元，比起疫情期間海外業(yè)務(wù)較為停滯不前的狀態(tài)有了很大的突破。公司旗下的18家子公司中有較多分布在沿海地區(qū)，對海外市場的輻射較廣；承建了卡塔爾多哈國際機場、冰島國家音樂廳和會議中心、馬來西亞菜鳥機場、波多黎各會議中心等項目，業(yè)務(wù)已覆蓋五大洲幾十個國家或地區(qū)。
　　毛利率同比改善。23年前三季度，公司綜合毛利率16%，同比+2pct；其中23Q3毛利率為14.6%，同比+0.9pct。23年前三季度，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-6.8億元，同比-2.7億元，或由于收現(xiàn)比同比大幅下降。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：杭蕭鋼構(gòu)在鋼結(jié)構(gòu)工程領(lǐng)域具有較強的競爭優(yōu)勢，2023年前三季度鋼結(jié)構(gòu)訂單增長較快；同時公司積極開拓海外業(yè)務(wù)，或?qū)楣矩暙I新的收入利潤增長點。考慮到2023年前三季度收入利潤增速，我們調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至3.1億元（下調(diào)50%）、3.7億元（下調(diào)48%），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測4.5億元。現(xiàn)價對應(yīng)2023年動態(tài)市盈率27x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：下游鋼結(jié)構(gòu)需求不及預(yù)期風(fēng)險，上游鋼價大幅上漲風(fēng)險，訂單執(zhí)行不及預(yù)期風(fēng)險，疫情反復(fù)風(fēng)險。